时间:2022-11-24 02:50:32 | 浏览:1625
2021-11-01太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱对伊利股份进行研究并发布了研究报告《三季报点评:收入稳健增长、业绩再超预期》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为54.17元,当前股价为42.56元,预期上涨幅度为27.28%。
伊利股份(600887)
事件:2021年前三季度公司实现营业收入846.74亿元(+15.19%);归母净利润79.44亿元(+31.87%);扣非归母净利润75.47亿元(+29.96%)。21Q3实现营业收入283.81亿元(+8.48%);归母净利润26.22亿元(+14.56%);扣非归母净利润25.37亿元(+24.25%)。
一、收入稳健增长,渗透率持续提升,奶粉表现亮眼
公司前三季度实现营业收入846.74亿元(+15.19%)。分类别看,液体乳前三季度收入647.16亿元(+13.0%)。其中,常温白奶和金典增速20%,有机金典增速超过50%、份额提升1.6pct;安慕希市场份额达65.1%、提升1.7pct;低温奶增速200%、预计全年继续保持高增势头。整体看,常温市占率38.7%(+0.1pct)、高端有机白奶与常温酸奶进一步巩固市场第一的地位;低温市占率15.1%(-0.1pct)、低温酸奶市占率保持细分品类第一。
前三季度奶粉及奶制品实现收入116.69亿元(+24.5%)、市占率7.1%(+1.1pct)。其中奶粉业务增速30%左右,按照当前奶粉发展势头、预计未来公司仍将向内生增长25%的目标努力。奶酪业务C端增速180%+、市占率提升6.9pct,全年有望实现翻倍增长;另外公司的常温奶酪棒近期陆续上市,将协同常温渠道、希望实现快速铺市。冷饮业务销售收入69.47亿元(+15.1%)。
单三季度液体乳收入223.09亿元(+2.1%),增速放缓主要系7、8月宏观经济和汛情的影响,9月增速好转。Q3奶粉及奶制品收入40.42亿元(48.2%),其中奶粉业务Q3全渠道增速行业第一、线下份额跃居国产品牌第二名;婴幼儿奶粉增速40%以上,9月份婴幼儿奶粉市占率达8%、提升2pct;金领冠因配方升级和去年低基数单三季度增速90%;9月母婴渠道渗透率提升2.6pct。Q3冷饮产品收入14.09亿元(20.8%)。
季度末合同负债41.70亿元,环比+3.94亿元(+10.4%),同比+5.36亿元(14.7%);应收票据及应收账款23.76亿、环比-1.98亿元、同比增加0.28亿元、保持平稳。销售收现320亿(+7.9%),经营净现金流60.82亿元(+45%)。报表质量健康良好。
二、结构优化、理性促销、高毛利奶粉业务等诸多因素助力利润表现超预期
前三季度毛利率36.8%(-0.1pct),上半年原奶两位数增长,Q3因去年高基数放缓到中个位数增长,Q4奶价虽然绝对值仍处较高水平、但相比上半年压力放缓,预计今年奶价涨幅高个位数,理性促销和产品结构优化抵消成本压力的策略持续生效,预计全年毛利率保持平稳。
前三季度销售费用率21.3%(-1.3pct);管理费用率4.4%(-0.1pct);净利率9.3%,同比+1.2pct,同比19年+1.5pct,净利率稳步提升。Q3毛利率35.6%(+0.9pct),净利率9.2%(+0.5pct),销售费用率20.0%(-0.5pct),管理费用率5.0%(-0.3pct),毛销差15.7%(+1.4pct)。而追溯上半年毛销差15.5%(+1.2pct),Q3毛销差较上半年加大。预计四季度销售费用随着冬奥会临近、相关宣传投入加大,但在理性竞争趋势下,推测盈利能力将有所保障。
三、收购澳优助力奶粉业务实现行业第一
近期伊利通过全资子公司金港控股以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业股权,直接购买+认购新股方式获得澳优34.33%股权,后续发起全面要约,若顺利完成,伊利将持有澳优77.73%的股权,实现业绩并表的同时,伊利更看重澳优在婴幼儿奶粉市场的全产业链布局优势,其在中国、北美、欧洲、俄罗斯、澳洲、中东等地拥有销售服务网络,在全球共有十个工厂,形成婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉、营养品的生命全阶段营养呵护体系。澳优旗下佳贝艾特KABRITA品牌的羊奶粉在国内进口羊奶粉市场连续多年占有率第一;超高端奶粉海普诺凯近年来持续高增长。2019、2020、2021H1澳优总收入分别为67.44、80.01、42.75亿元,同比增长24.8%、18.6%、10.6%,净利润分别为8.78、10.04、5.94亿元,同比增长38.3%、14.3%、45.31%。未来伊利将在奶粉领域形成国产+进口双强势品牌的布局,两者将在供应链、研发、大健康等领域实现协调效应,为公司“2025年实现奶粉行业第一”打下坚实基础,奶粉业务占比扩大也将提升未来公司整体盈利能力。
盈利预测与评级:
乳制品需求端预计保持稳定增长,供给端养殖行业高壁垒及规模化养殖牧场和乳企深度合作,预计奶价波动将来较为温和平稳,有利于行业竞争趋于理性。公司定调未来每年0.5个点的净利率提升,以及3-5年内净利率达到9%-10%,今年以来连续三个季度业绩表现均超预期,行业龙头引导下,市场竞争将更体现在差异化竞争、创新竞争、产品力和品牌力的竞争上。
我们继续调高盈利预测,预计2021-2023年收入增速14.35%、12.5%、11.03%,归母净利润增速分别为30.10%、19.27%、17.33%,EPS为1.51、1.81、2.12(未考虑摊薄)。给予明年30倍估值、目标价54.17元、“买入”评级。
风险提示:原奶价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
该股最近90天内共有35家机构给出评级,买入评级33家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为50.51;证券之星估值分析工具显示,伊利股份(600887)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。
太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,李梦鹇近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《伊利股份:业绩短期承压,期待环比改善》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为43.00元,当前股价为28.16元,预期上涨幅度为52.7%。伊利股份(60
中邮证券有限责任公司蔡雪昱,华夏霖近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《短期经营承压,长期需求仍然向好》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为36.50元,当前股价为26.18元,预期上涨幅度为39.42%。伊利股份(60088
浦银国际证券林闻嘉,桑若楠近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《3Q22业绩不尽人意不改长期基本面稳定;短期更看好蒙牛》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为31.50元,当前股价为26.18元,预期上涨幅度为20.32%。伊利
第一上海证券有限公司黄海慈近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《疫情下彰显龙头优势,领先地位继续扩大》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为53.74元,当前股价为33.7元,预期上涨幅度为59.47%。伊利股份(600887)
中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《疫情扰动液奶短期承压,并表澳优奶粉加速扩张》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为44.01元,当前股价为33.63元,预期上涨幅度为30.87%。伊利股份(600
2022-04-28信达证券股份有限公司马铮对伊利股份进行研究并发布了研究报告《突破千亿,再次启航》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为56.00元,当前股价为38.34元,预期上涨幅度为46.06%。伊利股份(600887)事
2022-03-04信达证券股份有限公司马铮对伊利股份进行研究并发布了研究报告《要约收购澳优成功,奶粉赛道突围在即》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为57.00元,当前股价为39.38元,预期上涨幅度为44.74%。伊利股份(
2022-03-11中信建投证券股份有限公司安雅泽,菅成广对伊利股份进行研究并发布了研究报告《1-2月开门红,盈利超预期》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为45.53元,当前股价为37.55元,预期上涨幅度为21.25%。证券
2021-11-02财信证券有限责任公司邹建军,杨苑对伊利股份进行研究并发布了研究报告《奶粉业务成长加速,盈利能力提升超预期》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为58.50元,当前股价为42.89元,预期上涨幅度为36.4%。伊
2021-10-29国盛证券有限责任公司符蓉,杨传忻对伊利股份进行研究并发布了研究报告《业绩再超预期,盈利能力逐季改善》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为57.00元,当前股价为43.03元,预期上涨幅度为32.47%。伊利股
2022-02-28信达证券股份有限公司马铮对伊利股份进行研究并发布了研究报告《疫情推动白奶需求,价格带存在提升空间》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为54.00元,当前股价为39.5元,预期上涨幅度为36.71%。伊利股份(
2021-11-01太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱对伊利股份进行研究并发布了研究报告《三季报点评:收入稳健增长、业绩再超预期》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为54.17元,当前股价为42.56元,预期上涨幅度为27.2
2021-10-30安信证券股份有限公司苏铖对伊利股份进行研究并发布了研究报告《竞争改善利润目标提前完成,内生外延齐加力》,本报告对伊利股份给出买入评级,认为其目标价位为50.35元,当前股价为43.0元,预期上涨幅度为17.09%。伊利股
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东方证券股份有限公司谢宁铃近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《海天味业2022三季报点评:经营压力仍存,静待行业拐点》,本报告对海天味业给出买入评级,认为其目标价位为90.09元,当前股价为65.86元,预期上涨幅度为36.79%。海天