摘要：（报告出品方/作者：渤海证券，袁艺博、张珂）1.稀土：新材料“宝库” ，应用前景广阔稀土被称为现代工业维生素。稀土元素主要是以稀土氧化物的形式存在，可分为 轻稀土、重稀土两大类，其中镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕 7 种为轻稀土，钆、 铽、镝、...
（报告出品方/作者：渤海证券，袁艺博、张珂）
稀土被称为现代工业维生素。稀土元素主要是以稀土氧化物的形式存在，可分为 轻稀土、重稀土两大类，其中镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕 7 种为轻稀土，钆、 铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇 10 种则为重稀土。轻稀土应用广泛、商 业价值突出、用量相对更大，而重稀土则相对更稀缺、可替代性小、价格更昂贵。
稀土矿物种类繁多但可用于生产稀土的较少。稀土元素在地壳中主要以矿物形式 存在，目前已经发现的稀土矿物在 250 种以上，但能够用于生产稀土的工业矿物 较少，主要有独居石、氟碳铈矿、磷钇矿和风化壳淋积型稀土矿。其中氟碳铈矿、 独居石矿为岩矿型稀土矿，轻稀土含量高；风化壳淋积型矿为离子型稀土矿，重 稀土含量要明显高于岩矿型稀土矿；磷钇矿是除离子吸附型矿石以外，重稀土资 源最主要的可利用工业矿物。
稀土永磁应用价值最高。稀土产业链包括：（1）上游原矿采选：将稀土原矿开采 并经过处理后得到稀土精矿等；（2）中游冶炼分离：将稀土精矿通过火法或湿法 冶金技术得到稀土氧化物、稀土金属等；（3）下游加工应用：除用于陶玻、冶金、 石化等传统领域，也可用于永磁材料、储氢材料、催化剂等新材料领域，其中永 磁材料是消费价值最高的领域。
2.1 纵观全球，我国稀土量、质、技三冠
稀土储量上，我国远超其他国家。据美国地质调查局（USGS）数据显示，全球 稀土储量由 2015 年的 1.3 亿吨下降后一直维持在 1.2 亿吨，2021 年我国的稀土 储量为 4400 万吨占比 36.67%，常年开采下占比有所降低但仍远超其他国家；其 次为越南占比 18.33%、巴西储量占比 17.5%、俄罗斯储量占比 17.5%。全球前 四国稀土储量之和占比高达 90.00%。
稀土产量上，我国供应主体地位稳固。全球稀土产量逐年上涨，2021 年产量为 28 万吨，其中我国稀土产量达 16.80 万吨，占全球稀土总产量的 60.00%全球第 一；位于第二的美国 2021 年产量达 4.30 万吨，占比 15.36%；其次的缅甸和澳大利亚产量占比分别为 9.29%和 7.86%。前四大稀土生产国合计占比全球总产量 的 92.50%，中国的供应主体地位难以撼动。
资源禀赋上，我国轻重稀土品种全、品位高且易开采。国内方面：我国稀土矿种 和元素非常齐全，目前呈现出“北轻南重”的特点：（1）轻稀土：分布集中在包 头白云鄂博和四川冕宁，其中白云鄂博矿占全国总储量 80%以上，矿区不大但储 量世界第一易于规模化开采具备成本优势。（2）重稀土：广泛分布于南方七省区 （江西、广东、广西、福建、湖南、云南、浙江），离子型稀土矿具有储量大、分 布广、放射性低、易开采、经济效益好、富含铽、镝等重稀土元素等特点，中重 稀土占世界储量的 80%以上，战略意义重大。海外方面：多数海外矿山品位不高， 开发经济性逊于国内；且多为轻稀土矿，重稀土资源不多。
冶炼分离技术上，我国领先全球。由于稀土元素电子结构相近，化学性质极其相 似，冶炼分离难度很高。我国凭借稀土资源优势，历经长年的技术迭代和经验积 累，形成了领先全球的冶炼分离工艺：
（1）混合型矿冶炼分离技术
包头白云鄂博混合型稀土矿是世界上最大的稀土矿，其矿物组成复杂，包含的矿 物种类有 160 多种．主要稀土矿物为氟碳铈矿和独居石，选矿及冶炼分离都相对 较困难。目前工业生产主要采用浓硫酸焙烧法和烧碱分解法，包头稀土冶炼厂生 产采用的工艺为浓硫酸焙烧—水浸—中和除杂-P507 和 P204 溶剂萃取分离转型 或碳酸氢铵沉淀—盐酸溶解—制备氯化稀土产品。
（2）氟碳铈矿冶炼分离技术
单一氟碳铈矿是我国第二大稀土资源，特别是四川冕宁、山东微山氟碳铈矿是我 国主要稀土资源产地。氟碳铈矿的矿物组成单一，尽管伴生石英、萤石、重晶石、 方解石等脉石矿物，但较包头混合型矿相比冶炼分离要容易很多。冶炼分离氟碳 铈矿主要有酸法、碱法等湿法冶金技术以及电解法、加碳氯化法等火法冶金技术。
（3）风化壳淋积型稀土矿湿法冶金技术
我国风化壳淋积型稀土矿是含稀土的火山岩或花岗岩矿石经过多年的生物、物理 化学风化，形成的稀土以离子态吸附于黏土矿物的稀土资源，又称离子吸附型稀 土矿。风化壳淋积型稀土矿品位较低无法依靠传统重选、磁选等物理选矿工艺有 效提取稀土。我国提出了采用强电解质(NaCl、NH4Cl 等)进行离子交换直接浸取 稀土的方法，发展出铵盐或镁盐浸出、草酸或碳酸氢铵沉淀、再经酸溶除杂、萃 取分离提纯稀土的工艺。
我国垄断全球冶炼分离产量。相较我国 60%的全球稀土矿产量占比，我国冶炼分 离产量占比高达约 90%，先进工艺下我国对稀土冶炼分离环节形成垄断。中国以 外的稀土冶炼分离主要是美国 MP Materials 稀土矿（产能约为 4.2 万吨）以及澳 洲 Lynas Rare Earths 稀土矿（现产能 2.2 万吨，后续将扩建至约 3 万吨）。目前 中国稀土冶炼分离整体产能利用率较低在 50%-55%之间，也从侧面反映出上游 稀土矿的供应受限。
2.1 国内供给：限量+打黑+整合重塑供给端
国家控制供给总量指标，未来有望有序增长。针对我国稀土行业恶性竞争、相互 压价现象，自 2006 年起我国每年公布稀土开采总量和冶炼分离产能总量控制指 标，实行配额制控制稀土产量。稀土开采指标配额增幅很小，且增量主要集中在 储量相对更丰富的轻稀土。2018-2021 年指标 CAGR 仅为 11.89%，其中轻稀土 指标 CAGR 为 13.86%，中重稀土指标 CAGR 则仅为 0.16%。2021 年 3 月工信 部表示中国稀土没有卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格。未来国内稀土供 给增量将主要由总量指标决定，考虑到稀土的战略重要性，以及国家对稀土卖出 “稀”价的决心，未来我国稀土供给有望保持合理有序的增长，从而实现对稀土 价格的管控。
六企主导供给，格局有望进一步优化。稀土企业间的恶性竞争导致互相压价，同 时丧失对下游的议价权。2016 年我国确定了以北方稀土、南方稀土、中铝公司、 广东稀土、五矿稀土和厦门钨业六大国企为主导的行业竞争格局。2021 年底我国 宣布成立以中铝公司、五矿稀土、赣州稀土三大稀土集团为主体的“中国稀土集 团”，并同时引入中国钢研科技集团有限公司，有研科技集团有限公司两家稀土科 研技术研发企业，以实现稀土资源优势互补、稀土产业发展协同，保证我国管控 分散的中重稀土供给，我国供给格局有望进一步优化。
北方稀土/中国稀土集团分别掌控轻/重稀土资源。开采指标中北方稀土、中国稀 土集团占比最大，合计达到总指标的 90%以上。北方稀土重点覆盖内蒙古自治区 的稀土资源，主要产品以轻稀土为主；中国稀土集团、厦门钨业以及广东稀土， 重点覆盖江西、湖南、广东、福建、云南、广西、江苏、山东、四川等地的稀土 资源与企业，主要产品以重稀土为主。
2.2 海外供给：增量有限，中国积极布局海外矿
海外稀土供给主要来自：澳大利亚 Lynas、美国 Mountain Pass、缅甸稀土矿， 现阶段其他海外矿山的供给量非常有限。
澳大利亚 Lynas 短期增量有限。澳大利亚 Lynas 公司拥有 Mount Weld 矿山是澳 洲主要稀土矿，矿石储量约 1890 万吨，平均品位 8.3%，REO 储量 157 万吨， 现年产能 2.5 万吨 REO/年。同时澳洲 Lynas 是少数拥有冶炼分离产能的海外公 司之一，年产能达 2.2 万吨。2021 年 9 月宣布“Kalgoorlie”生产线建设项目， 在升级马来西亚加工厂区的基础上，在澳洲西部设立一处新稀土加工工厂，预计 于 2023 年年底竣工，届时将具有约 3 万吨/年的设计产能。
美国 Mountain Pass 基本满产，我国企业参股包销。Mountain Pass 是美国最大 的在产矿山，矿石储量为 2733 万吨，平均品位约 6.34%，REO 储量为 183 万吨。 矿山设计产能为 4 万吨 REO，此前一直处于停产，2017 年 7 月 MP Materials 收 购 Mountain Pass 并在 2018 年复产，2020 年产能爬坡达到基本满产，短期无扩 产规划。盛和资源基于全球化布局角度参股 MP Materials，间接持有其约 8%的 股份，MP Materials 不具备稀土加工的能力，其稀土产品直接包销给盛和资源， 我们认为在冶炼分离能力的加持下，未来我国企业有望通过布局海外稀土资源巩 固资源端优势。
缅甸短期供给受限。缅甸的稀土矿是我国重要的中重稀土来源补充，近年来从缅 甸方向进口稀土矿持续减少，2019 年缅甸多次封关导致进口量减半，2020 年和 2021 年疫情、传统雨季（5-10 月）、滥开滥采矿点品位下降、政治不稳定等因素 导致缅甸混合碳酸稀土进口量再减。考虑到在缅甸稀土矿石的品位的下降，缅甸 国内政治的不稳定以及疫情的影响，短期内缅甸供给受限。
海外其他新建矿山尚处开发初期，短期难有增量。其他海外项目多数处于经济评 估（PEA）和可行报告（PFS、DFS）阶段，可行性研究结束后，之后的矿山设 计建设阶段可能需要 2 年左右，但受环保、资本开支、政策等不确定性因素影响 或有延缓。建成后矿山生产阶段可能需要 2-3 年，投产进度可能不及预期，投产 后还要经历产能爬坡期，短期内海外矿山难有新增量。（报告来源：未来智库）
2.3 我国有望掌控全球稀土定价权
对比全球铁矿石定价体系，我们认为我国有望掌控全球稀土定价权。
铁是世界上利用最广、用量最多的一种金属，铁矿石是生产钢铁的重要原材料。 复盘四大矿企（澳大利亚力拓、必和必拓、FMG 以及巴西淡水河谷）建立全球铁 矿石霸权的历程，我们发现掌控全球定价权至少需要满足三个条件：（1）拥有全 球优质矿石资源是先天条件；（2）产量垄断叠加下游需求分散奠定纵向产业链议 价权；（3）生产成本优势奠定横向矿企竞争优势。我们认为当前中国稀土产业符 合这些条件：
条件（1）：澳大利亚（28.33%）、巴西（18.89%）合计占全球铁矿石储量比重 47.22%，处领先地位，同时澳大利亚、巴西铁矿品位高、杂质少、经济价值高； 我国资源同样优秀：轻重稀土品类齐全，储量世界第一，特别是中重稀土资源占 全球 80%以上，且轻重稀土矿均满足品位高、经济价值高的特点。
条件（2）：产量上，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG 铁矿产量占全球 40.2%， 而中国六大矿企占全球稀土矿产量比重 60.0%，更优于四大铁矿企业的产量垄断 度；下游需求分散度上，铁矿石下游钢企 CR10 仅 26.95%，而稀土最大下游是 稀土磁材钕铁硼，据弗若斯特沙利文的数据，2020 年我国钕铁硼产量占全球约 90%，2021 我国现有烧结钕铁硼生产企业约为 200 家，85%企业年产量不到 1500 吨，格局非常分散。
条件（3）：淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 不断通过提高主力矿山产量和提 高科技应用水平降低生产成本，以保持对全球其他铁矿石生产商的横向竞争能力； 我国稀土企业也凭借着优质的资源禀赋、垄断性的生产规模、较低的环保成本保 证了自身的成本优势，2015 年中国稀土通过低价竞争使美国唯一稀土生产商美国 钼业破产也从侧面印证了中国企业的低成本优势。
寡头垄断的市场特征使得寡头可通过控制产量来达到影响价格的目的，在 2010 年必和必拓、力拓和巴西淡水河谷先后放弃了铁矿石长协定价机制，导致全球开 始采用更具金融属性的指数定价机制。考虑到当前我国稀土矿企已满足资源+产 量+成本的基本优势条件，我们认为我国稀土企业有望模仿四大铁矿企业建立铁 矿定价权的路径，在全球范围内建立稀土定价权。
2.4 供给预测：供给或维持有序增长
永磁材料是稀土下游消费量最多、消费价值高且成长空间大的领域，稀土镨钕、 镝、铽主要用于制造第三代稀土永磁材料钕铁硼，本文我们主要讨论氧化镨钕的 供需。我们假设：国内方面，2022-2025 年我国轻稀土开采指标增速在 15%-20% 左右，中重稀土指标量增速约在 0.2%左右；海外方面，澳洲矿山增量主要来自 于 Mount Weld 的少量扩产，美国矿山已基本达到满产，缅甸受政治不稳定、品 位下降等影响供应受限，其他海外矿山尚处开发初期增量有限。假设废料回收比 例为 28%，基于不同资源镨钕配分情况，得到全球氧化镨钕供给预测。我们预 计到 2025 年全球氧化镨钕供应量可达 107151 吨，2020-2025 年 CAGR 为 11.35%。
稀土下游广泛，其中稀土永磁材料是需求最大、消费价值最高的领域，稀土镨钕 主要用于制造第三代稀土永磁材料钕铁硼。钕铁硼下游同样较为分散，其中 2020 年高性能钕铁硼占比约 45%，被广泛应用于新能源汽车、风电、节能环保等新兴 产业中，新能源浪潮下成长空间巨大；中低端钕铁硼主要应用于箱包扣、门扣、玩具、磁选等传统领域。
3.1 新能源汽车将是核心消费驱动力
高性能烧结钕铁硼是稀土永磁电机的核心材料。新能源汽车驱动电机是新能源汽 车的核心部件，是纯电动车和燃料电池汽车唯一驱动部件，直接影响混合动力汽 车的油耗指标、排放指标、动力性、经济性和稳定性。稀土永磁驱动电机因体积 小、质量轻、功率密度大、可靠性高、调速精度高、响应速度快等优势而被用作 新能源汽车驱动电机，能有效降低新能源汽车的重量和提高其效率。永磁体（稀 土磁钢）成本占永磁电机最大，为 30%左右。
国内外发布政策推动新能源汽车发展。多国政策高度重视新能源车发展。国内： 我国提出 2025 年我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的约 20%。 国外：美国白宫提出到 2030 年新能源汽车销量占比达 50%，加大对新能源汽车行业的支持；欧盟于提出于 2035 年开始在欧盟地区禁售燃油车，其中爱尔兰、 瑞典、丹麦、荷兰的禁售燃油车时间将早于 2035 年。
优质供给点燃 C 端需求。虽然 2020 年受疫情影响，新能源市场产品投放数量有 所放缓，但随着疫情缓和以及车市利好信息不断，2021 年产品投放数量回升， 2021 年全年新能源乘用车上市车型 396 个创近 5 年新高，优质新能源车产品获 得市场认可，明星车型不断涌现，C 端需求打开新能源车需求天花板。
超高压快充升级前夜，有望带动电车加速渗透。我们认为当前消费者一大痛点是 充电慢的问题，需要提升充电效率来解决，而高压快充是行业提升充电效率的主 流选择。从车企超高压技术进程上看，2022-2023 年将是 800V 超高压快充替代 普通 400V 慢充的重要产业化节点。主流新能源车企的 800V 超高压快充产品基 本于 2022-2023 年规划上市，逐步解决当前新能源汽车的充电慢的痛点，有望推 动新能源汽车对燃油车的加速替代。
新能源汽车将贡献稀土消费核心增量。假设新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼 4.5kg，每辆插电式混合动力汽车消耗 2.5kg。根据 EVTank 的预测，2025 年全 球新能源汽车销量有望达到 2240 万辆，我们预计 2025 年新能源汽车氧化镨钕的 消费量 28126 吨，2020-2025 年 CAGR 达 46.05%。
3.2 全球风电装机潮带动需求
机组大型化趋势明显，半直驱或为主流。补贴退坡下给风电企业提出更高要求， 提升效率是平价时代的大方向，而风电能效提升主要依靠风机大型化，提高发电 量来摊薄风机发电成本。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式， 其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼。现阶段来看，双馈技术更加成熟、 价格便宜但受齿轮箱限制；直驱技术不含齿轮箱，运维简单，发电效率高。半直 驱兼顾了双馈和直驱优势，随技术改良下或是未来主流。
全球风力发电的装机潮将拉动氧化镨钕消费。风电是公认的清洁能源和可再生能 源，具有明显的环境效益。为了应对气候变化实现“巴黎协定”的温控目标，多 国家制定减排目标推进应用可再生能源，促进能源转型和低碳发展。GWEC 预计 2022-2026 全球风电有望新增装机，假设直驱风机/半直驱风机每 MW 约消耗钕 铁硼 620/120kg，直驱/半直驱每年渗透率分别提升 0.5%/2%。我们预计 2025 年 风电发电设备有望带动氧化镨钕消费量 7463 吨，2020-2025 年 CAGR 为 5.96%。
3.3 新能效标准下变频空调加速渗透
钕铁硼永磁变频空调是重要原料。2020 年 7 月 1 日起我国正式开始实施 GB21445-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》标准，在新的能效标 准体系下，原三级能效的定频空调、变频空调以及原二级能效标准的单冷式定频 空调将面临淘汰。2020 年政策推出后，2021 年我国变频空调渗透率已经达到 69.08%，大幅提升 11.55pct。钕铁硼永磁材料主要应用于变频空调的压缩机，变 频空调的加速渗透将带动钕铁硼的需求。
新能效标准下变频空调将拉动稀土永磁需求。随着全球气候变暖、极端天气多现 以及经济持续发展，产业在线预计市场总体规模呈现持续扩大趋势。中国制造地 位稳固，空调产量常年占全球 80%以上，即使历经贸易战、部分企业产能外迁也 没有改变大的供给格局。空调行业已相对成熟，周期性明显，假设全球/我国空调 产量年均增速分别为 1.95%/1.81%，变频空调加速渗透，每台变频空调消耗钕铁 硼 0.1kg，我们预计 2025 年全球变频空调将带动氧化镨钕需求 9062 吨， 2020-2025 年 CAGR 为 13.66%.
3.4 稀土永磁是节能电梯核心材料
稀土永磁钕铁硼是节能电梯核心材料。电梯耗电量巨大，是高层建筑最大能耗设 备之一，应用稀土永磁钕铁硼的电梯曳引机拥有了体积小、损耗低、效率高、低 噪音等优点，已发展成为新型曳引机的主流机型。双碳目标的推动下，随着永磁 同步曳引机技术的不断改良，永磁同步无齿轮曳引机产品的应用将不断渗透，有 望拉动稀土永磁的需求。
节能电梯将拉动稀土永磁需求。据北极星节能网，永磁曳引机在新客梯中的应用 比例已经达到了 80%以上，假设渗透率每年稳步提升 0.5%左右，我国电梯每年 产量增速为 4.4%左右，我国占全球电梯产量占比稳步提升，单节能电梯消耗钕 铁硼 9kg 左右，我们预计 2025 年全球节能电梯将带动氧化镨钕需求 5909 吨， 2020-2025 年 CAGR 为 7.38%。
3.5 消电带动稀土需求稳步增长
稀土永磁钕铁硼广泛应用于消费电子领域。对于手机和平板，钕铁硼被广泛应用 于音圈电机（VCM）、震动电机、摄像头、微型麦克风、微型扬声器、蓝牙耳机、 传感器应用和无线充电等功能器件；在电脑中的硬盘驱动器中，有 2 个采用稀土 永磁体制造的驱动元件，分别是音圈电机(VCM)和主轴马达。
消费电子带动稀土永磁需求稳步增长。IDC 预计 2022-2026 年全球智能手机出货 量 CAGR 在 1.9%左右，Canalys 预计平板和笔记本电脑每年出货量将保持稳定 增长，因钕铁硼用于迎合设备小型化、轻量化、轻薄化的趋势，假设每台智能手 机/平板/笔记本电脑对钕铁硼需求量分别约为 3/2/1g，我们预计 2025 年全球消费 电子领域将带动氧化镨钕需求 1672 吨，2020-2025 年 CAGR 为 1.51%。（报告来源：未来智库）
3.6 EPS 带动高端钕铁硼需求
EPS 系统带动高端钕铁硼需求。EPS 是电子助力转向系统，它利用电动机产生 的动力协助驾车者进行动力转向，转向系统作为整车的重要组成部分，是影响汽 车操纵稳定性、舒适性和行驶安全性的关键系统之一。EPS 对永磁电机的性能、 重量和体积的要求很高，高性能钕铁硼主要被应用于 EPS 转向系统。
EPS 仍有渗透空间，推动稀土消费提升。据未来智库测算，中国市场 2019 年乘 用车 EPS 渗透率超过 85%，欧美市场作为成熟的汽车市场 EPS 渗透率在 85%-90%左右；国内 EPS 渗透率仍有 5%-10%的增长空间。作为成熟市场假设 全球/中国汽车产量每年增速为 0.85%/2.55%，且 EPS 渗透率缓慢提升，假设每 台 EPS 系统对钕铁硼需求量约为 0.16kg，我们预计 2025 年全球传统汽车将带动 氧化镨钕需求 3967 吨，2020-2025 年 CAGR 为 1.90%.
3.7 永磁电机是工业机器人关键部件
永磁伺服电机是工业机器人关键零部件。在自动化工业机器人和自动化单元之 间，伺服电机将机构按照控制指令的要求准确、及时、稳妥地传送到位的关键作 用，属于核心零部件。由于稀土永磁材料直接产生励磁磁场，不存在需要励磁电 流建立电机磁场的过程，故电磁响应快，且高能量密度使得永磁伺服电机功率密 度高，为进一步设计成各种特性的伺服电机提供了可能，稀土永磁材料的特性使 永磁电机成为了伺服电机的首选。
工业机器人带动稀土永磁需求。国际机器人联合会(IFR)预计 2022-2024 年全球 工业机器人出货量 CAGR 达到 6%左右，假设每台工业机器人对钕铁硼需求量约 为 28.5kg，我们预计 2025 年全球工业机器人将带动氧化镨钕需求 7377 吨， 2020-2025 年 CAGR 为 7.41%.
3.7 政策推动稀土永磁电机渗透
政策推动稀土永磁电机渗透。工信部、市场监管总局于 2021 年 11 月联合发布《电 机能效提升计划（2021-2023 年）》，鼓励使用以稀土永磁电机为代表的节能电机， 扩大高效节能电机的绿色供给等，提出到 2023 年高效节能电机年产量将达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上，实现年节电量 490 亿千瓦时，相 当于年节约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。
工业电机有望成为稀土永磁第二增长极。据稀土行业协会数据，2018 年稀土永 磁电机渗透率仅约为 4.33%，我们预计 2021 年政策推动下渗透率将迅速提升， 假设我国工业电机 2022-2025 年产量为 CAGR2.39%左右，工业电机对钕铁硼需 求量约为 330kg/MW，我们预计 2025 年中国工业电机将带动氧化镨钕需求 11613 吨，2020-2025 年 CAGR 为 50.11%.
4.1 供需平衡表
我们预计 2022-2025 年全球氧化镨钕持续供不应求。假设其他中低端钕铁硼需求 增速较慢，以每年 1%增速增长，预计 2022-2025 年氧化镨钕供需差分别为 -4916/-5368/-4411/-6359 吨，我们判断氧化镨钕 2022-2025 年将处于持续供不 应求状态。
4.2 价格复盘及未来价格走势
复盘稀土价格历史走势，过去曾出现过 6 次明显上涨：（1）2010 年 12 月 31 日 -2011 年 8 月 16 日：氧化镨钕价格从 21.0 万元/吨冲到历史最高点 120.5 万元/ 吨，涨幅高达 475.2%，主受 2011 年 2 月至 7 月第一次商储预期的刺激，同时也 受到 2010 年 10 月加征钕铁硼等关税的影响；（2）2012 年 3 月 6 日-2012 年 4 月 18 日：氧化镨钕价格从 34.5 万元/吨上涨至 45.5 万元/吨，涨幅 31.9%，2012 年 2、7 月商储的刺激影响趋弱；（3）2013 年 6 月 21 日-2013 年 8 月 27 日：氧 化镨钕价格从 24.0 万元/吨上涨至 37.0 万元/吨，涨幅 54.2%，主受 2013 年 8 月打黑的预期影响；（4）2014 年 11 月 24 日-2015 年 3 月 16 日：氧化镨钕价格从 27.0 万元/吨上涨至 32.3 万元/吨，涨幅 19.4%，2015 年 1 月商务部取消出口配 额带来了短暂行情；（5）2017 年 3 月 8 日-2017 年 9 月 6 日：氧化镨钕价格从 27.2 万元/吨上涨至 51.0 万元/吨，涨幅 87.8%，国储叠加打黑预期下刺激价格； （6）2019 年 5 月 16 日-2019 年 6 月 19 日：氧化镨钕价格从 26.2 万元/吨上涨 至 37.8 万元/吨，涨幅 44.4%，缅甸矿进口受限短暂抬升价格。
过去价格上涨多为脉冲式行情，未改变供需关系。回顾六次价格涨跌，我们发现， 稀土收储、打黑等并没有从根本上改变稀土的供需关系，稀土价格上涨的市场炒 作成分占比较大：六次价格上涨，均在约一年内出现较大回落后低位震荡，呈现 出事件驱动型的脉冲式涨价特征，涨幅剧烈但持续性较差。 新一轮稀土涨价逻辑源自供需关系重构，看好价格持续性。2020 下半年开始的 稀土涨价持续时长明显超过以往，同时未出现明显回调。我们认为本轮稀土涨价 的逻辑已经转变，新能源需求爆发下稀土需求端重构，改变了供需关系支撑价格。 经过我国长达十余年对稀土供给端的整治，我国已垄断全球的稀土供应，未来供 给端在政策管控下有望保持有序增长；同时需求端在新能源的拉动下快速增长， 空间已然打开，看好本轮稀土价格中枢处于高位的持续性。
1、北方稀土
布局全产业链，资源突出享受低成本优势。公司布局稀土产业链上中下游，产品 包含稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品，构建了全产业 链竞争优势。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博稀土矿独家开采权，向北方稀 土排他性且低于市场价供应稀土精矿。其中白云鄂博矿是世界上储量和产量第一 的稀土矿，同时尾矿储量丰富品位较高与铁共生，稀土作为生产铁矿的副产品不 计算开采和初选成本。
全球最大轻稀土供应商，政策倾斜享受稀土高景气。依托资源优势，2018-2022 年公司稀土矿/冶炼分离生产指标始终为全国第一，同时 2021 年起轻稀土配额增 量向公司倾斜占比回升。产量指标增长下，公司业绩有望充分享受行业高景气带 来的提升。
2、五矿稀土
稀土稀土冶炼分离是公司核心业务，占营收超过 90%，是国内最大的南方离子型 稀土分离加工企业之一。2022Q1年，公司营业收入12.08亿元，同比增长56.88%， 归属于上市公司股东净利润 1.68 亿元，同比增长 65.59%。
资源优势突出，打通全产业链。上游：公司通过华泰鑫拓参股华夏纪元拥有圣功 寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权，其中圣功寨稀土矿正在开展探转采工作。 公司所属的五矿稀土集团旗下拥有湖南江华稀土矿、云南龙安稀土矿、福建中山 稀土矿三大矿山，其中江华稀土矿山已顺利建成并投产。中游：公司拥有定南大 华、广州建丰、益阳鸿源等冶炼分离企业。下游：江华正海五矿新材料主要从事 磁性材料、储氢材料的生产；五矿三德稀土材料主要从事生产高性磁粉。
3、盛和资源
盛和资源目前拥有稀土和锆钛两大主业，其中稀土业务已经形成开采、冶炼分离、 深加工一体化；锆钛业务主要集中在选矿端。2022Q1，公司实现营收 43.40 亿 元，同比+84.57%；实现归属母公司净利润 7.13 亿元，同比 129.37%。
全球化布局稀土供应。国内方面，公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿， 是中国第二大轻稀土矿区；控股子公司和地矿业拥有德昌大陆槽稀土矿的采矿许可证等资产；参股冕里稀土、山东钢研中铝稀土科技有限公司。国外方面，公司 参股美国芒廷帕斯，稀土资源全部由盛和承包运往中国，且不在国内的配额范围 之内；参股格陵兰科瓦内湾稀土矿。 冶炼分离产能稳步扩张。目前公司拥有四川和江西两处稀土冶炼分离基地，四川 以轻稀土矿为主要原料，江西以南方离子型稀土矿、独居石氯化片、钕铁硼和荧 光粉废料等为主要原料；海外方面，公司在越南拥有稀土废料回收的许可；产能 扩张上，公司在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，同时参股 广西、湖南稀土冶炼分离企业。
4、金力永磁
金力永磁主要从事高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，2022Q1，公司 营业收入 15.09 亿元，同比增长 90.17%，归属于上市公司股东净利润 1.64 亿元， 同比增长 61.57%。
晶界渗透技术成熟，产量位居全球第一。公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自 主核心技术及专利体系，包括细晶技术、晶界渗透技术、一次成型技术、高耐腐 蚀性新型涂层技术、配方体系等技术，并就晶界渗透技术申请了多项国内外发明 专利授权。 产能持续扩充，带动业绩成长。目前公司毛坯产能 15000 吨。公司包头年产 8000 吨高性能稀土永磁材料基地项目现已完成竣工验收，处于产能爬坡期，有望于 2022 年达产；公司在宁波年产 3000 吨高端磁材及 1 亿台套组件项目已经开工建 设，预计 2023 年达产；另外，公司规划建设赣州高效节能电机用磁材基地项目 和包头高性能稀土永磁材料基地（二期）项目，至 2025 年公司产能有望增长至40000 吨，保障业绩持续增长。
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