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稀土行业集中度趋势利于价值回归下游三大风口带来更多增量需求

时间:2022-11-24 00:52:15 | 浏览:1471

每经记者:胥帅 每经编辑:陈俊杰2020年的新材料风口,稀土是无法绕开的品种。从政策面上,稀土行业频出暖风,市场价格的价值回归成为共识。从需求端,下游风电、新能源汽车带动电机需求,稀土资源迎来增量空间。供需和政策面的三重作用之下,今年稀土价

每经记者:胥帅 每经编辑:陈俊杰

2020年的新材料风口,稀土是无法绕开的品种。

从政策面上,稀土行业频出暖风,市场价格的价值回归成为共识。从需求端,下游风电、新能源汽车带动电机需求,稀土资源迎来增量空间。

供需和政策面的三重作用之下,今年稀土价格创出历史新高,稀土企业利润表得到极大改善。《每日经济新闻》记者采访业内人士发现,稀土行业向好是一个长期过程,当中还有尚待充分挖掘的机会。

三大风口带来增量需求

新能源汽车、风电、工业机器人……这些都是新经济发展的风口。

先看新能源汽车,锂电池是新能源汽车的左心房,电机可称之为右心房。下游新能源汽车放量会拉大对电机的需求,而电机的核心便是永磁。永磁的上游则是稀土,主要是四种重要元素镨、钕、铽、镝。

高工产研数据显示,2019年,我国新能源汽车电机装机车辆中,永磁同步电机装机量为120.98万台,占比达到97.51%。驱动电机主要由定子、转子和机械结构三大部分组成,在永磁同步电机中,磁性材料占到总成本的30%。

有券商分析师预测过一组数据,假设2021~2023年全球新能源车销量分别为452万、616万、818万辆,新能源汽车需求已经占到钕铁硼总需求7%~8%,高性能产品需求15%,这与2015年新能源汽车对碳酸锂的需求影响类似。

中汽协数据显示,2021年1~10月,我国新能源汽车产量累计达256.6万辆,同比增长180.6%;其中10月单月产量为39.7万辆,环比再增12.5%,10月单月销量占汽车销量的16.4%。下游新能源汽车的景气度依旧。

过去,业内一直将新能源汽车视作稀土增量需求的大头。但在碳中和、碳达峰背景下,过去沉寂的风电需求被激活。

平价上网倒逼风电行业要提升发电量——降低载荷、减少成本、风机大型化趋势愈发清晰。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式,其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢。

受益于风电装机有望超预期和风机大型化助力平价上网,东吴证券预测国内风电新增装机2021~2025年均复合增速为20%;且随着永磁直驱电机在风机中渗透率逐步提升,预计2025年风电领域钕铁硼需求2.7万吨,2021~2025年均复合增速达到34%。

《每日经济新闻》记者注意到,风电占全国电源总装机比例约13%,发电量占全社会用电量比例约7.5%。根据电网调度快报,截至2021年11月14日,我国风电并网装机容量达到30015万千瓦,突破3亿千瓦大关,较2016年底实现翻番,是2020年底欧盟风电总装机的1.4倍、是美国的2.6倍,已连续12年稳居全球第一。庞大的市场容量可承载稀土需求。

另外一方面,风电的存量市场构成稀土的增量市场。根据《风电场改造升级和退役管理办法》(征求意见稿),鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役。

另外一块便是工业机器人,2021年1~10月,全国工业机器人产量达到29.8万台,同比增长51.9%。值得一提的是,伺服系统是工业机器人三大零部件之一,这也 需要电机。根据券商研报预测,这部分对应氧化镨钕的增量为10%。此外,除开上述增量领域,消费电子等领域也有稀土的应用场景。

价格创出历史新高

稀土下游需求的增长确定性没有问题,稀土市场价格上涨也进一步夯实逻辑。

据百川盈孚数据显示,12月,镨钕氧化物现货均价突破76万元/吨,创下近十年新高。上个月,包头稀土交易所专场竞价中,合计40吨金属镨钕全部以“报警价”(当天最高价)成交,最新成交价达到93万元/吨。

从价格走势图看,稀土价格处于震荡上行,但直到今年7月才出现真正意义的上涨。这对稀土分离、冶炼的生产企业来讲,价格上涨的业绩贡献将在后半年兑现。

稀土价格冲破历史新高,稀土价值迎来重估。之于全球市场,中国稀土储量居于第一。低价阶段,中国稀土一直被当白菜价卖。稀土价值重估的一大意义是抬高稀土的边际价格,形成一个合理的价格区间。

从现在的趋势来看,下游需求的增量气势汹汹,但上游供给并不会像过往随意投放,供需结构将偏紧。

而从企业的库存量看,2021年氧化镨钕库存为近三年最低水平。一方面,国内稀土供应受指标管控,并非想增加就增加,另一方面,下游需求带来补库存周期,对稀土边际价格影响颇大。

很重要一点在于,曾经稀土价格低廉是因为历史上存在的大量非法开采现象。低价黑稀土绕开指标非法销售,国内稀土的名义产量远远小于实际产量。大量廉价稀土冲击了本该回归合理市价的稀土市场,造成市场供过于求的状况。

但这几年,随着环保督察以及加大对黑稀土打击力度,曾经困扰市场的黑稀土怪象已有所减少。这意味着稀土市场的名义产量也与实际产量趋近。

2021 年度,我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为16.8万吨、16.2万吨,同比分别上涨20%。国内稀土总的供给量呈现温和增加,很难出现集中大规模释放的状况。

除此以外,稀土市场集中度不高,也导致市场价格多年来难有起色。

工信部部长肖亚庆表示,目前稀土没有卖出“稀”的价格,卖出了“土”的价格,是因为恶性竞争、竞相压价,使得这种宝贵的资源浪费掉了。

随着《稀土管理条例》提上日程,稀土产能集中是大势所趋。这在今年已经表现得十分明显。

12月23日,五矿稀土公告接到实控人中国五矿集团有限公司通知,经国务院国资委研究并报国务院批准,同意中国铝业集团有限公司、中国五矿、赣州市人民政府等进行相关稀土资产的战略性重组,新设由国务院国资委控股的新公司。

“稀土行业整合后,行业集中度更高,行业管理会越来越规范,对整个行业是利好的。”一稀土行业资深人士对《每日经济新闻》记者表示,稀土的供给集中度将变得更高,资源供应也会变得更稳定。

从他了解的情况看,目前稀土价格仍然维持紧平衡,下游需求旺盛,上游供应相对比较刚性,“这种集中度也并不意味着价格一定会上涨,国家应该希望产业链健康发展,预计会根据市场需求情况匹配指标供需格局优化”。

上下游产业链优势浮现

国内稀土开采指标主要集中在中国稀土、盛和资源、五矿稀土、北方稀土、厦门钨业、南方稀土。2021年开采量指标超过万吨的只有中国稀土、盛和资源、北方稀土、南方稀土、四川江铜稀土参股企业。

一个看国内稀土指标,另外一个看稀土企业在海外市场的增量,比如盛和资源一直在拓展海外稀土市场。Mountain Pass(芒廷帕斯)矿山,中国之外最为优质的稀土矿山之一。2017年,盛和控股子公司新加坡国贸的参股合作项目公司MPMO成功竞购了芒廷帕斯稀土矿。盛和资源将类似的手段应用于格陵兰岛一处大型稀土矿。格陵兰岛拥有丰富的矿产,央视财经援引《金融时报》报道称:“格陵兰岛据估计蕴藏有大约3850万吨稀土氧化物,而全世界其他地方的稀土氧化物总量约为1.2亿吨。”

2016年,盛和资源认购澳大利亚格陵兰矿物能源有限公司股权,成为其单一最大股东。丹麦格陵兰南部科瓦内湾80平方公里内,盛和资源有不高于60%的开发份额。

根据元素划分,稀土又分为轻稀土和重稀土。轻稀土主要分布在我国北方,中重稀土都在南方。相比轻稀土,重稀土更加稀缺,且指标增长速度较慢。不过国内拥有重稀土的企业仅有盛和资源、南方稀土、五矿稀土等。

从投资机会来讲,稀土供不应求,拥有资源优势的稀土冶炼企业被看好。毕竟稀土冶炼企业直接受益稀土价格上涨,从财报业绩来看,业绩增速同样证实了涨价逻辑。

北方稀土今年前三季度营收同比增长51.61%,净利润同比增长495.03%;盛和资源今年前三季度营收同比增长41.18%,净利润同比增长466.16%;五矿稀土今年前三季度营收同比增长107.67%,净利润同比增长46.98%。

不过因为产量指标限制,稀土冶炼企业的业绩提升要么靠产品盈利改善,要么依靠海外市场的稀土开采。

稀土产业链的投资预期不仅是在上游,也包括中下游。

理论上讲,上游环节上涨会压缩中下游。特斯拉model3和一些国产电动车就搭载了第三代永磁材料。永磁材料的关键是烧结钕铁硼磁材,这是产量最大、应用范围最广的钕铁硼永磁材料。钕铁硼主要成分为镨钕等,稀土元素(镨钕、镝、铽)占原材料成本的90%以上。

但在稀土产业链上,资源涨价侵蚀下游利润并非必然。有券商分析师总结历史上的稀土行情发现,稀土价格持续一个季度及以上的上涨,钕铁硼也会进入一轮涨价周期,并且利润也会不断改善。比如2020 年 10 月至今的稀土上行周期,钕铁硼价格涨幅为111%。

实际上,稀土永磁材料的市场状况呈现结构性特点,低端过剩,高端不足。根据中国稀土行业协会数据,2018年全球钕铁硼材料毛坯产量18.5万吨,其中高性能钕铁硼毛坯产量只有4.8万吨,占比约26%。

另外一个就是行业集中度,根据券商研报的数据统计,我国年产量3000吨以上的企业仅占7.5%,而年产1500吨以下的企业占84%,大部分磁材企业产量不到1500吨,而行业产能规模最大磁材企业年产能接近20000吨。

从产能占比来看,2019年,中科三环、金力永磁、宁波韵升、英洛华、正海磁材和大地熊的烧结钕铁硼毛坯产能占比分别为11.47%、5.88%、5.88%、3.82%、3.71%和1.29%。

记者梳理发现,中科三环、正海磁材、金力永磁下游涉及客户就包括新能源车。涉及车企包括大众、特斯拉、丰田、现代等。正海磁材和金力永磁的风电客户则是金风科技等国内头部企业。

从产能扩张的节奏看,到2024年有大规模产能释放的是正海磁材和金力永磁。其他包括宁波韵升、英洛华、中科三环也有扩产动作,主要方向还是高性能钕铁硼永磁体。

不过从基金的配置来看,它们还是侧重于稀土上游股的配置。比如嘉实中证稀土产业交易型开放式指数证券投资基金,今年中报前五大的重仓股就包括北方稀土和盛和资源。

警惕可能存在的放量等风险

自2010年以来,稀土也经历过几轮炒作,但高点到低点的切换也十分剧烈。

2011年1月到7月,稀土价格半年涨十倍。稀土原矿主、分离厂商、加工厂商迎来利润爆发,北方稀土当年净利润增速超300%,包钢股份净利润增速超60%。但暴涨过后,稀土价格又暴跌,产业链的企业又回归到原点。

2017年7月到9月,金属镨价格从不到50万元/吨涨到超70万元/吨。但到当年12月,金属镨价格跌回至50万元/吨。盛和资源当年净利润增速超10倍,北方稀土净利润增速超3倍。当时,短暂的利润爆发并不令人欣喜,最后变成昙花一现。盛和资源、北方稀土、包钢股份股价触顶后遭遇估值下杀的戴维斯双杀。拥有白云鄂博这个世界第一大稀土矿的包钢股份,股价一度跌至面值退市的边缘。

从过往历史来看,稀土价格并不稳定,成长周期较短。基于这一特性,稀土股按照周期股估值,表现出来的市场现象就是暴涨暴跌。尽管现在稀土价格仍在历史高位,但长期观察稀土股的市场人士还是担心梦魇重现。

过去的稀土涨价主要依赖于供给端。比如2010年,中国限制稀土出口,稀土出口配额比上一年减少四成。2017年,政府重拳打击黑稀土和非法开采。过往周期,稀土需求未发力,新能源车这些还是概念。

现在的下游需求凸现增量,这是这轮稀土周期区别于过往周期的变量。

如果新能源汽车等产业增速不及预期,将导致氧化镨钕需求增速不及预期的风险。另外一块就是家电的传统市场,这一块如果超预期下滑,稀土价格也会遭遇打击。

明年,风电装机量也将影响到稀土价格。风电装机的另一层逻辑在于,能源结构的趋势是平价上网,最终发电环节的度电成本要足够低。过往的光伏走完了这一过程,才有告别补贴的价格竞争力。风电降价逻辑和稀土涨价逻辑碰撞将导向一个结果,风电是否会接受稀土价格的持续上涨。虽然稀土下游应用场景很广,但变数和不确定性并非不存在。

另一个就是供给端,稀土的低替代弹性决定了高边际价值,成为了各国的卡脖子资源。“全球有1.2亿吨潜在和正在开发的稀土资源,现在国际背景下,稀土供应问题会持续若干年,因为它已成为产业瓶颈,各国都非常重视。”一稀土企业上市公司董事长曾这样向记者说道。

供给最大的不确定性来自海外,尤其是缅甸、美国、澳大利亚等国家,海外稀土矿大量增加将对稀土市场造成冲击。

另一个就是关注国内的稀土政策和总量指标。若稀土产业政策发生变动,放开稀土生产指标,将直接导致稀土矿的供应大量增加,对价格形成压力。不过,从每年的总量来看,这一块还是平稳增长。平稳增长逻辑的一大原因就是环保约束。过去缺乏生态、环境、经济硬约束,野蛮开采再低价出口稀土原矿,引发价格恶性竞争。

随着当前环保意识和环保约束的加强,这类野蛮开采稀土的现象也大大减少,这利于上游供给的平稳释放。

每日经济新闻

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