摘要：（报告出品方/作者：光大证券，王招华）1、 公司稀土磁材一体化布局，2020 年稀土金属和磁材分别贡献毛利润 43.4%和26.8%1.1、 公司稀土业务有 60 年的历史，2002 年开始布局磁材业务包头 8861 钢铁公司稀土三厂作为中...
（报告出品方/作者：光大证券，王招华）
1.1、 公司稀土业务有 60 年的历史，2002 年开始布局磁材业务
包头 8861 钢铁公司稀土三厂作为中国北方稀土（集团）高科技股份有限公 司的前身，成立于 1961 年。选矿厂稀选车间初建于 1980 年，它所合成的产品 一部分作为稀土三厂的主要原料。2015 年 1 月，公司正式将名字变更为“中国 北方稀土（集团）高科技股份有限公司”。
借助资源优势，北方稀土布局磁性材料、抛光材料、发光材料、贮氢材料和催化材料这五大稀土功能材料产业板块，其中 2020 年磁性材料、抛光材料产能 规模及市占率均为全国第一。
磁性材料板块是公司的发展重点之一。2002 年公司开始发展磁性材料产 业；2009 年，公司启动了 15000 吨高性能磁性材料产业化项目，当时公司以 2043 万元的价格收购了北京三吉利新材料股份有限公司 44%的股份，开启了磁 性材料产业板块的第一步。
抛光材料：抛光是指利用机械、化学或者电化学的方法，使工件表面粗糙度 降低，以获得光亮、平整表面的加工方法。公司的抛光材料，目前已经广泛应用 于光学玻璃、液晶玻璃基板以及触摸屏玻璃盖板的抛光。
贮氢材料：公司正不断提高贮氢材料的研发水平，推动相关研究实验的进行。 目前，公司的贮氢材料主要应用于镍氢电池的生产，公司正在努力优化贮氢材料 的产业布局，增强该领域的市场竞争力。
催化材料：催化材料作为轻稀土的一个主要的应用领域，目前公司正在发展 稀土催化材料领域，稀土铈元素已在公司抛光粉、催化剂等多个产业中加以应用。
发光材料：稀土发光材料包括 LED 荧光粉、三基色荧光粉以及长余辉荧光 粉等。公司包头稀土研究院以压延法成功制备荧光玻璃，为荧光体制备出大功率 白光 LED 样灯，开辟了国内该技术的先河。
1.2、 2020 年稀土金属和磁材分别贡献毛利润 43.4%和 26.8%
稀土原料业务为公司主要利润来源。公司主要经营稀土原料产品与稀土功能 产品，并部分经营稀土终端应用产品与商品贸易。2020 年，公司实现合并营业 收入 212.46 亿元，同比增长 17.43%。稀土原料产品实现营业收入 54.19 亿， 同比下降 0.08%。稀土原料产品毛利润贡献度最高，占比 59.7%。稀土功能产 品实现营业收入 39.91 亿，同比增长 43.39%，实现毛利润 7.87 亿，占整体毛 利的 31.5%。
根据公司划分，稀土原料产品包括稀土氧化物，稀土盐类，稀土金属三个板 块，其中稀土金属营收与毛利润贡献度最高，2020 年分别占比 18.59%和 43.39%。稀土功能产品包括磁性材料，抛光材料，贮氢材料三个板块，其中磁 性材料营收与毛利润贡献度最高，分别占比 15.59%和 26.81%。
截至 2021 年中报，北方稀土形成权益产能：4.23 万吨稀土冶炼分离、2556 吨稀土金属、3.56 万吨磁性材料（包含钕铁硼速凝薄带、钕铁硼氢碎粉）、1.2 万吨抛光材料、3505 吨贮氢材料。
1.3、 控股股东为包钢集团
控股股东包钢集团持有上市公司近 38%股权。截至 2021 年 11 月 26 日， 包钢集团在北方稀土中的持股比例近 38%，包含了包头钢铁（集团）有限责任 公司和包钢集团-银河证券-20 包集 EB 担保及信托财产专户。
拥有白云鄂博矿的独家开采权和内蒙古地区稀土产品专营权的包钢集团，依 托白云鄂博铁和稀土共生的资源禀赋，造就了独有的“稀土钢”特色，产品拥有 良好的延展性、耐磨性、耐腐蚀性、耐低温性、韧性及抗拉拔性，广受下游用户 的认可和好评。包钢集团也将其资源优势转化为上市公司的产业发展优势，帮助 公司直接采购稀土精矿，奠定了公司发展基础。公司先将稀土材料加工成混合碳 酸稀土，再将混合碳酸稀土分离为单一或混合稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属 产品。公司对以上产品进行统一销售，开展多元贸易，延伸产业链。
1.4、 公司核心管理层普遍持有公司股份，股权激励的库 存股已准备
公司核心管理层普遍持有公司股份，数额较少，持股比例在 0.0001%到 0.0025%之间。核心管理层年龄普遍在 50 岁以上。
2019 年，经公司第七届第十五次会议审议通过，公司按照股份回购方案完 成了股份回购，累计回购股份 18000158 股，占公司股份总数的 0.4955%；回 购的股份作为库存股用于股权激励的股份来源。（报告来源：未来智库）
2.1、 公司稀土精矿来源全球储量最大的白云鄂博矿
我国是全球稀土储量最高的国家，根据 2020 年 USGS 数据，我国稀土储量 达 4400 万吨 REO，占比为 37%。储量排名二三位的分别是越南、巴西，储量 占比为 18%、17%。我国稀土资源主要分布在四大区域：一是包头白云鄂博 （83%）；二是山东微山（8%）；三是四川凉山（3%）；四是南方七省离子吸 附型稀土矿（3%）。前三个地区主要富轻稀土，而南方离子吸附型稀土矿则相 对富重稀土。
白云鄂博矿是全球最大的稀土矿。白云鄂博矿以氟碳铈矿和独居石为主，属 于混合型轻稀土矿。稀土中含有钕、铕等有价成分。白云鄂博稀土矿稀土储量占 到全国的 83%，也是全球最大的稀土矿。白云鄂博矿是十分罕见的稀土、铁、 铌等多金属共生矿床，当前已探明的矿体赋存着 170 余种矿物，最主要的矿产 资源为铁和稀土，其次还包含钍、钪、石英石、萤石和磷灰石等多种矿物。
依托白云鄂博资源，公司稀土精矿成本具有优势。公司依靠控股股东包钢（集 团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购其控股子公司包钢股份生产的稀 土精矿，在国家稀土生产总量控制计划的指导下，委托公司控股、参股公司将稀 土精矿加工为混合碳酸稀土，再由公司直属、控股、参股公司将混合碳酸稀土分离为单一或混合稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属产品。
2021 年公司与包钢股份签订的《稀土精矿供应合同》中，稀土精矿交易价 格为不含税 16269 元/吨（干量，REO=51%），REO 每增减 1%，不含税价格 增减 319 元/吨（干量），2022 年稀土精矿交易价格上调为不含税 26887.2 元/ 吨（干量，REO=51%）。截至 2022 年 1 月 14 日，稀土精矿市场价格约为 7.2 万元/吨（含税），2021 年市场均价约为 4.1 万元/吨（含税），公司稀土精矿 依托白云鄂博资源，具有成本优势。
2.2、 配额指标长期占据全国的半壁江山
我国稀土配额由工业和信息化部、自然资源部下达总量控制指标，任何单位 和个人不得无指标超指标生产。近 5 年国内稀土配额处于稳步提升过程。以稀土 矿开采指标为例，自 2018 年后国内稀土离子矿（中重稀土）未有增量，始终维 持 19150 吨；国内轻稀土矿开采指标由 2017 年的 87100 吨上涨至 2021 年的 148850 吨。2017 年-2021 年全国稀土总量矿产品配额的增速为 0%，14.3%， 10%，6.1%，20%。
北方稀土矿产品、冶炼分离指标长期占据全国的半壁江山，2018-2021 年占 比多数超 50%。2021 年下半年，北方稀土矿产品配额为 56220 吨 REO，冶炼 分离产品配额为 51364 吨 REO，环比增加 27.4%、34.2%。公司也是 2021 年 下半年唯一配额指标环比增加的集团。
2.3、 采用第三代硫酸法冶炼技术，冶炼分离工艺先进
白云鄂博稀土矿主要采取第三代硫酸法冶炼技术。位于白云鄂博的是氟碳铈 -独居石混合型矿（质量比在 9:1~6:4 之间波动）。其与铁矿物、萤石、重晶石 和磷灰石等多金属伴生，是世界公认的难选难冶炼矿种。
稀土矿主要的冶炼分离方法包括硫酸焙烧法、烧碱分离法、碳酸钠焙烧法、 氯化法和电解法等。80%以上的白云鄂博稀土精矿采用浓硫酸高温焙烧工艺方 法，将精矿中不溶于水的氟碳铈矿和独居石矿进行酸浸后再进一步做高温焙烧处 理，焙烧矿经过处理得到相应硫酸稀土溶液。硫酸法冶炼工艺经过发展已经由第 一代发展至第三代。该方法的优点是连续作业、工艺流程简单、稀土回收率高、 废渣少，通过 P507 的萃取分离可以得到纯净单一的稀土。
2.4、 一体化全产业链优势凸显
公司是行业内率先发展成稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易 一体化的上市公司。公司采购包钢股份稀土精矿，委托公司控股、参股公司加工 为混合碳酸稀土，将混合碳酸稀土分离为单一或混合稀土盐类、稀土氧化物及稀 土金属产品。通过产业结构调整转型升级形成稀土上中下游一体化发展，形成行 业内领先的全产业链竞争优势。（报告来源：未来智库）
3.1、 预计 2020-2025 年氧化镨钕需求 CAGR14.3%
镨钕主要用途在第三代稀土永磁材料钕铁硼，我们将通过钕铁硼的需求来测 算镨钕的需求。而永磁材料则广泛运用于工业电机、新能源汽车和风电、传统车、 工业机器人、消费电子、永磁核磁共振仪 MRI、变频空调、变频水洗、节能电梯 等领域。对这些领域分别进行估算，我们可以预计 2020 年-2025 年氧化镨钕需 求 CAGR14.3% 。
3.1.1、工业电机磁材需求
碳中和背景下，能耗双控成为主旋律：在全球低碳经济蓬勃发展的背景下， 中国顺应时代潮流，加快碳中和长远布局。实现碳中和最根本的方法就是从能源 结构转型，用可再生资源、核能等清洁能源代替煤炭、石油天然气等化石能源。 2021 年 9 月 16 日，国家发展改革委印发了《完善能源消费强度和总量双控制 度方案》，提出严格制定各省能源双控指标。在能耗双控背景下，提高能源利用 效率成为维持经济持续健康增长的有效方式。
工业电机能效提升是有效抓手：根据北极星电力网数据，2020 年，全社会 用电量 75110 亿千瓦时，同比增长 3.1%。分产业看，第一产业用电量 859 亿千 瓦时，占比 1%；第二产业用电量 51215 亿千瓦时，占比 68%；第三产业用电 量 12087 亿千瓦时，占比 16%；城乡居民生活用电量 10949 亿千瓦时，占比 15%。
工信部于 2020 年和 2021 年先后出台了 GB18613-2020《电动机能效限定 值及能效等级》和《电机能效提升计划（2021-2023 年）》。
《电动机能效限定值及能效等级》中明确提及能效指标值提升，提升最低能 效限定值为 3 级，强制要求，低于 IE3 能效限定值的三相异步电动机(如 YE2 系 列电机等)不允许再生产销售。同时，新国标还将 IE4 列为二级节能评价值指标。
《电机能效提升计划（2021-2023 年）》提出 2023 年，高效节能电机年产 量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上，实现年节电量 490 亿千瓦时，相当于年节约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。
根据胡俊《稀土永磁同步电动机的节能运用》的测算，稀土永磁电机的综合 节能率达到 15%，大约 28 个月可从节约的电费中收回稀土电机的投资成本；功 率因数由 0.7 提高到 0.93 左右，基本不再需要就地的无功补偿，有效利用了低 压配电系统的容量；在不考虑残值的情况下，相同功率的稀土电机与普通电机相 比节约成本 7212 元/年，节省 11.6%。
永磁电机的推广将极大提振磁材钕铁硼的需求量：永磁电机广泛应用于风 机、泵、压缩机、机床、传输带等各种机械设备的驱动装置，是用电量最大的耗 能设备。根据中国标准化院环资分院的数据，如果工业电动机效率提升 1%，那 么一年节约用电量将相当于国内一个中等城市年度用电量，节能潜力巨大。
根据中国产业信息网数据，2020 年国内工业电机规模 323.3GW，假设国内 工业电机规模年增速为 2%，根据《电机能效提升计划（2021-2023 年）》的要 求，2023 年节能电机年产量将达到 1.7 亿千瓦，则预计 2023 年国内节能电机占 比将接近国内工业电机整体规模的 50%。
因为国内缺乏权威的电机统计数据，考虑到稀土永磁电机具有显著的节能以 及占地面积小的优势，我们认为后续在工业领域会有越来越多的应用场景选择稀 土永磁电机。我们假设节能电机中稀土永磁电机的比例为 60%，则 2023 年稀土 永磁电机在整体工业电机的渗透率将达到 30%。结合前文论证的稀土永磁电机 节约成本的优势，我们认为稀土永磁电机的渗透率将不断提升，从 2020 年的 5% 提升至 2025 年的 40%，稀土永磁电机钕铁硼单耗 241kg/MW，我们预计 2025 年国内工业电机对应钕铁硼需求量为 3.43 万吨，2020 年-2025 年 CAGR54.6%。
3.1.2、新能源汽车磁材需求
不同机构公布的新能源车对钕铁硼的单耗量差异较大，落在 1-10KG/辆的区 间。我们取单辆新能源车耗 3.5KG 钕铁硼毛坯。
中对新能源汽车的预测，预计 2025 年全球新能源车产 量 2200 万辆，假设平均一辆新能源车消耗钕铁硼 3.5kg，我们预计全球新能源 车消费的钕铁硼量将由 2020 年的 1.1 万吨攀升至 2025 年的 7.7 万吨，2020 年 -2025 年 CAGR46.7%。
3.1.3、风电磁材需求
风电是钕铁硼非常重要的下游。风电发展无论是从环境效益，还是从经济效 益方面来看，风能市场都势在必行。根据刘丹的《烧结钕铁硼永磁体在风力发电 机中的应用》中提及，1.5MW 容量发电机约需高性能烧结钕铁硼 1 吨，我们取 风电每 GWH 耗钕铁硼 667 吨，风电的直驱发电机占比由 2020 年的 28%逐年提 升至 2025 年的 52%。
再参考 GWEC 预测的风电装机量数据，那么我们预计全球风电耗钕铁硼量 将由 2020 年的 1.73 万吨提升至 2025 年的 3.89 万吨，年复合增速达 17.7%。
3.1.4、钕铁硼未来主要下游需求为新能源车、风电、传统车
除了新能源车、风电、工业电机之外，钕铁硼还广泛应用于传统车、工业机 器人、消费电子、永磁核磁共振仪、变频空调/冰箱/洗衣机、节能电梯等领域， 假设：
考虑到全球疫情进入常态化并且芯片影响逐渐缓解，假设全球传统汽车 销量从 2020 年的 7762 万辆上升至 2025 年的 9500 万辆，CAGR4.1%。 我们按照每台 EPS 需要 0.25kg 左右的钕铁硼；单个微电机耗钕铁硼量 按 0.01kg 计算，随着汽车智能化程度的不断提升，EPS 具有节能环保、 安全性高的特点，我们认为传统汽车 EPS 的渗透率也会对应提升。由 于国内起步较晚，我们假设国内 EPS 渗透率增速 10%，国外 EPS 渗透 率增速 5%，即国内传统车 EPS 渗透率从 2020 年的 44%上升至 2025 年的 71%；国外传统车 EPS 渗透率从 2020 年的 53%上升至 2025 年 的 68%；单车微电机数量预计全球传统汽车消耗的钕铁硼从 2020 年 的 1.9 万吨上升至 4.84 万吨；
随着智能制造的不断普及以及人力成本的不断提升，工业机器人也将迎 来快速发展。根据 WIND 的数据，2020 年国内和国外工业机器人产量 分别较 2019 年提升 26.8%和 10%。我们假设后续国内和国外工业机 器人产量的年增速分别为 20%和 10%，则全球工业机器人产量将从 2020 年的 49 万台上升至 113 万台，我们按照每台消耗 25kg 的钕铁硼 计算，预计 2025 年全球工业机器人消耗的钕铁硼可达到 2.84 万吨， CAGR18.1%；
根据 WIND 数据，国内空调产量 2018-2020 年 CAGR 为 1.4%，我们假 设国内家用空调的年增速为 1%，国内空调占全球市占率始终保持在 80%以上，变频渗透率从 2020 年的 39.6%上升至 2025 年的 70%，每 台变频空调需要钕铁硼量 0.1kg，预计 2025 年全球变频空调所消耗的 钕铁硼量为 1.94 万吨，CAGR13.2%；
根据 WIND 数据，2020 年国内电梯产量较 2019 年提升 9.3%，考虑到国 内后续的旧区改造力度加强，我们假设国内电梯产量年增速为 8%，国 内电梯市占率始终在全球的 90%以上。由于永磁电机具有能耗低、体 积小的优势，我们预计节能电梯的渗透率从2020年的85%上升至2025 年的 100%，假设每台电梯消耗钕铁硼 6 kg，预计 2025 年全球节能电 梯所消耗的钕铁硼量为 1.26 万吨，CAGR11.6%；
考虑到消费电子的各类传感器、扬声器等功能都需要钕铁硼磁材，我们 假设全球消费电子对钕铁硼需求的增速为 5%，预计 2025 年全球消费 电子消耗的钕铁硼为 1.18 万吨；
永磁 MRI 具有空间开放、价格低廉、不需要维护的优势，预计在各大医 院的市场份额将不断提升。根据华经产业研究院的预测，2021 年-2023 年中国 MRI 设备销量增幅将维持 15%左右，假设全球永磁核磁共振仪 MRI 对钕铁硼需求的增速为 10%，预计 2025 年全球永磁核磁共振仪 MRI 消耗的钕铁硼 0.86 万吨；
根据我们的测算，2025 年全球钕铁硼需求量可达到40.9 万吨，2020 年-2025 年 CAGR14.3%。
从需求结构看，钕铁硼下游的主要需求从 2020 年的汽车（14.5%）、风电 （8.2%）、工业机器人（5.9%）转化为 2025 年的汽车（30.7%）、风电（9.5%）、 工业电机（8.4%）。（其中 2020 年汽车、工业机器人、变频空调、电梯等数据来源于 WIND，风电数据来源于 GWEC，工业电机数据来源于中国产业信息网； 2025 年数据为我们预测。）
按照每单位钕铁硼毛坯约含金属镨钕 25%，每制备 1 单位金属镨钕需要 1.2 单位氧化镨钕，则 1 吨钕铁硼需要消耗 0.3 吨氧化镨钕。2025 年全球氧化镨钕 需求量可达 12.3 万吨。
3.2、 预计未来五年氧化镨钕供给 CAGR 13.8%
3.2.1、2019 年中国稀土精矿、氧化物、金属以及磁材的全球市占 率分别为 60%、87%、91%、94%
区别于其他新能源上游金属锂和钴，稀土磁材供应链主要集中在中国，不再 受制于人。根据 Lynas 的公告，中国在 2019 年稀土氧化物开采、稀土氧化物分 离、稀土金属以及永磁材料的全球市占率分别为 60%、87%、91%和 94%。
而欧美各国对稀土资源也非常重视，纷纷出台各项政策以保障供应链
3.2.2、稀土战略属性凸显，国内配额将有序增长
在 2017 年以前我国稀土配额停滞不前，在 2018 年之后逐渐有所增长，但 增幅不是很大。这与我们国家的稀土战略有关，由于稀土在电子、石油化工、机械、冶金、轻工业、环境保护、航天、军事等多个领域都有着非常广泛的应用， 比起经济价值，稀土的战略价值更具意义，被称作“工业维生素”。
在 2021 年 3 月，中国工信部在国务院新闻办发布会上强调：中国稀土并没 有卖出“稀”的价格，反倒卖成了“土”价，稀土行业内因为价格而恶性竞争、 争相压制价格，让珍贵资源不断被浪费。中国工信部为稀土开采业“一锤定音” 足以表现出中国对稀土这种战略不可再生资源额重视程度，中国将深化落实 2021 年 1 月公布的《稀土管理条例》。由此可以看出未来我国国内稀土供应将 受到国家严格管控。
我们预计未来配额增量主要集中在轻稀土矿，包括白云鄂博以及四川山东地 区，而南方离子矿自 2018 年起指标未调整，我们预计今后仍维持不变。预计 2025 年国内稀土氧化物供给量 29.4 万吨 REO，2020 年-2025 年 CAGR16%。
3.2.3、美国、澳洲、缅甸主要矿山进展
美国主要矿山 Mountain Pass 现有产能为 4 万吨/年。公司的主要战略目标 为第二阶段到 2023 年进行项目优化，稳定 REO 产量，减少污染；第三阶段 2025 年开始，进行下游扩张，因此目前 MP 无产能扩张计划。
澳大利亚的主要稀土供给来自于 ASM 公司、莱纳斯、以及 lluka Resources Limited 的独居石供应。ASM 公司于 2021 年 3 月份发布股权融资演讲稿预计 2023 年第三季度末对 Dubbo 做出最终投资决定，并于 2024 年达到目标产量。 莱纳斯公告与美国政府签订共同建设商业轻稀土分离工厂协议，新工厂一旦投入 建成，预计年产 5000 吨稀土产品（含 1250 吨镨钕）。Iluka Resources Limited2021 年半年报中披露生产混合独居石——锆石精矿，独居石占比约 20%，年产约 5 万吨独居石-锆石精矿混合精矿，2022 下半年起将年产 1.6 万-2 万吨 90%纯度的独居石精矿。
格陵兰岛稀土矿开采则受到了政府的强烈反对，2021 年 11 月格陵兰通过立 法，禁止铀矿开采。未来几年格林兰岛稀土矿供给不容乐观。
缅甸的主要稀土矿供给由于受到疫情影响，也面临较大波动。且由于下游需 求的旺盛，我国开始大量从缅甸进口稀土矿。随着不断开采，缅甸优质稀土矿存 量不断降低，目前缅甸稀土矿供给也接近满产，未来供给较为稳定。
总体而言，国外供给由于受到新项目尚未投产，政府管制以及高品质优质资 源锐减等因素的影响未来几年增量有限。预计 2025 年国外稀土氧化物供给 15.4 万吨 REO，2020 年-2025 年 CAGR 7.8%。
3.2.4、预计未来五年氧化镨钕供给 CAGR13.8%，2025 年供需紧 平衡
按照给矿山稀土氧化物中镨钕的比例，测算各矿山氧化镨钕的供给量。此外 按照钕铁硼的 30%作为废料回收，废料中镨钕比例为 25%。预计 2025 年全球 氧化镨钕供给量 12.2 万吨，2020 年-2025 年 CAGR13.8%。
根据我们的测算，预计 2025 年供需处于紧平衡状态。根据前文的分析，全 球现有稀土的产储量主要集中在中国，而未来全球新增的供给量主要依靠国内配 额的开放程度，由于稀土的战略属性我们认为配额的释放节奏将同步于需求的增 长，未来 5 年氧化镨钕也将持续处于小幅供需缺口或者供需紧平衡的状态，氧化 镨钕价格将始终保持高位。
4.1、 收入稳定，盈利能力大幅改善
营收和归母净利润稳步增长。随着 2016 年以来国家稀土打黑力度加强并进 入常态化，稀土行业逐步实现规范化发展。同时，近年来我国转变经济增长方式， 调整优化产业结构，这给稀土行业带来了新的发展机遇。再加之公司独特的资源 优势和行业龙头地位，实现产销两旺。北方稀土 2016-2021Q3 营业收入和归母 净利润一直在稳步增长，2016-2020 营业收入 CAGR 为 42.77%，归母净利润 CAGR 为 74%。
2021 年前三季度的归母净利润同比增长 495 %。这主要是因为 2021 年前 三季度稀土产品量价齐升。2021 年北方稀土开采和冶炼分离指标分别达到 10 万吨以及 8.96 万吨，同比 2020 年增加 36.4%和 40.5%。截至 2021 年 9 月 30 日氧化镨钕价格已上升至 59.9 万元/吨，较 2020 年同期提升 83.2%。
三费占比下降明显。公司坚持精益生产管理，整合优化配置人、财、物资源， 对管理层管理能力和成本控制能力持续优化。2020 年三费费率下滑的原因主要 系公司执行新收入准则，将原在销售费用核算的运输装卸费用调整至营业成本； 2021 前三季度公司的三费占比下降至 4 %，主要因为 2021 年公司氧化镨钕、 金属镨钕等产品价格大幅上涨，营收的增速快于三费费用的增速。
公司稀土业务毛利率一直处于行业高位。高价格与低成本带来了北方稀土的 高毛利。以公司的主营产品稀土原料产品为例，其原料占据了成本的 70%左右， 而北方稀土与包钢的协议稀土精矿价格也低于市场外购精矿价格，因此在毛利率 上具有优势。
自身“造血”能力回升，利润含金量趋稳。从其经营活动产生的现金流量净 额来看，虽然经历了 2017 年采购稀土精矿支出较大和 2018 年协助司法机关冻 结款项 1.96 亿元导致经营活动产生的现金流量净额为负数的“谷底”时期，2019 年由于公司销售回款同比增加较多，净现比上升至 1.39，公司自身“造血”能 力逐渐回升。净现比是经营性现金流量净额和净利润的比值，它可以很好地衡量 公司真实的盈利能力，一般认为大于 1 是优秀水平。2020 年由于公司购买商品、 接受劳务支付的现金同比增加，导致 2020 年经营活动产生的现金流量净额减少， 净现比出现回落，后逐渐趋向稳定
4.2、 资产结构较为合理，营运能力明显改善
资产负债率水平适中。一般认为，资产负债率在 40%-60%之间是较为健康 的水平。2017-2020 年，北方稀土的资产负债率在 45%左右徘徊，略高于稀土 行业平均水平。与稀土行业整体相比，北方稀土更加积极地运用了财务杠杆，在 举债经营与偿债压力中找到了平衡点，即公司既能运用所借贷款满足生产经营的 需要，又同时具备充足的资产以偿还贷款。
公司负债规模较大，非流动负债占比总体上呈现增长趋势。2021 年 9 月底， 负债总额 140.97 亿元，较 2020 年末有小幅增长。2020 年公司非流动负债占比 达到 76.52%，远远高于以前年份，这主要是因为公司新发行公司债券及中期票
应收账款周转天数和存货周转天数总体上呈现下降趋势。公司 2021Q3 应收 账款周转天数为 42.68 天，相较于 2016 年的 66.41 天出现显著下降。公司 2021Q3 存货周转天数为 137.71 天，较 2016 年的 455.58 天也出现了大幅下降。 这是由于公司持续贯彻“大生产”理念，精细排产、严密组产，加强联动，最大 化发挥协同效应；同时按照“以销定产、以效定产、以产促销”的原则，贯通上 下游生产销售环节，建立市场快速响应机制，这大大提高了公司的营运能力。虽 然 2019 年之前北方稀土的存货周转天数高于稀土行业平均，但是随着公司经营 计划的不断优化改进，其存货周转天数逐渐降至行业均值以下。
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